一、黄金：避险情绪主导高位震荡，短期调整不改长期强势
本周黄金市场呈现 “先抑后扬” 格局，最高触及3500美元后快速回落，周内最低触及 3284 美元，最终收于 3319.59 美元，周跌幅 0.67%，周内波动剧烈。
市场波动核心源于美联储政策预期的反复修正：尽管美国 4 月制造业 PMI 微升至 50.7，但综合 PMI 降至 51.2，创 16 个月新低，叠加特朗普关税政策推升商品价格至 13 个月高点，市场对 “滞胀” 的担忧加剧。美联储官员表态分化：克利夫兰联储主席哈马克暗示 6 月可能降息，但强调需等待 “清晰数据”，而理事沃勒则认为关税对通胀影响有限，短期内政策调整空间不大。
这种矛盾预期导致美元指数在 99.6-100.2 区间震荡，黄金多头在 3280 美元附近获得支撑，空头则受制于 3350 美元阻力。技术面看，周线收出长下影十字星，显示多空力量趋于均衡，MACD 红柱收缩暗示短期上行动能减弱。
金价此轮冲高源于多重因素共振：
一是美国对关键矿产加征关税的贸易战升级，加剧市场对全球经济滞胀的担忧，推动避险资金涌入黄金；
二是美联储降息预期升温，美元指数走弱，实际利率下行进一步强化黄金吸引力；
三是全球央行持续增持黄金，2025年一季度购金量同比显著增长，为金价提供长期支撑。
然而，金价冲高后的回调也反映出市场对短期超买的担忧。部分投资者在高位获利了结，叠加美国消费者信心指数回升与美元短暂反弹，导致金价承压。不过，从长期看，高盛、摩根大通等机构预测黄金将在2026年中期突破4000美元，地缘政治风险与美元信用弱化趋势仍将支撑黄金牛市。下周需重点关注美联储利率决议表态及贸易谈判进展，若政策宽松预期强化或地缘冲突升温，金价或再次挑战3400美元关口。
二、白银：金银比破百触发估值修复，工业需求或成反弹推手
白银本周收跌 0.51% 至 33.1 美元，表现弱于黄金。全球制造业 PMI 持续低迷是主要拖累：欧元区 4 月制造业 PMI 初值 48.7，连续 15 个月收缩，美国新订单增速放缓，而中国 3 月出口虽同比增长 12.4%，但对美 “抢出口” 效应可能随关税落地消退。
不过，CFTC 数据显示白银投机净多头增加 1399 手至 23329 手，反映市场对贵金属整体避险属性的认可。
从金银比看，当前比值 100.3，处于历史高位，若黄金突破 3350 美元阻力，白银可能迎来补涨机会，但需警惕工业需求疲软带来的下行风险。
当前白银的疲软主要受工业属性拖累：全球制造业PMI连续收缩，电子、光伏等行业去库存压制需求；但中长期来看，白银供需格局正悄然改善。光伏装机加速（2025年预计同比增18%）及新能源汽车渗透率提升（单车用银量较燃油车增长71%），将显著拉动白银工业需求。
此外，白银库存快速消耗与矿产量增速放缓（仅1.2%）加剧了供给紧张。投机资金已开始布局，COMEX白银期货净多头持仓环比增6.3%，显示市场押注金银比回归均值。若下周贸易摩擦缓和或制造业数据回暖，白银有望开启估值修复行情，目标看向38-40美元区间。
三、原油：贸易战压制需求预期，OPEC+增产与地缘博弈主导波动
WTI 原油本周收涨 1.16% 至 63.17 美元，主因 OPEC + 深化减产与地缘风险溢价支撑。伊拉克、哈萨克斯坦等 8 国承诺进一步减产 36.9 万桶 / 日，叠加美国战略石油储备处于 1980 年代以来低位，市场对供应紧张的预期升温。但需求端压力不容忽视：IEA 将 2025 年全球原油需求增速下调至 110 万桶 / 日，且美国原油库存增加 24.4 万桶，炼油厂开工率下滑至 88.7%。地缘方面，美伊核谈判延期至 4 月 26 日，中东紧张局势（如沙特关闭领空、胡塞武装袭击）加剧供应中断担忧，但市场对谈判最终达成协议的预期抑制了油价上行空间。
技术面看，油价站稳 62 美元关键支撑，上方 64.7 美元阻力位若突破，可能打开上行空间。
利空方面，美国对墨西哥、加拿大加征能源关税的计划打击需求前景，叠加OPEC+内部增产分歧（哈萨克斯坦拒绝减产），市场担忧供应过剩重现；利多则来自美国汽油库存八连降及俄乌和谈进展释放的供应风险缓释信号。
当前原油市场陷入“需求弱”与“供给紧”的博弈。贸易战若持续升级，全球经济增长放缓将压制原油消费；但地缘局势缓和（如俄乌停火协议推进）可能释放更多俄罗斯原油进入市场，加剧供应压力。下周需重点关注OPEC+6月产量政策动向及美国非农数据，若OPEC+维持增产或经济数据疲软，油价或下探60美元支撑位；反之，若地缘冲突复燃或库存超预期下降，则有望反弹至68美元上方。
下周行情展望
黄金：短期关注 4 月 PCE 物价指数（4 月 28 日），若核心 PCE 高于 2.8%，可能强化美联储 “鹰派观望” 立场，压制金价；反之，若数据回落至 2.7% 以下，6 月降息预期升温将推动黄金测试 3350 美元。需警惕美元指数站稳 100 关口后的技术性抛售，下方支撑 3280 美元。
白银：工业属性主导波动，若全球制造业 PMI 进一步恶化，白银可能下探 32.5 美元；若黄金突破 3350 美元，金银比修复或带动白银反弹至 33.8 美元。重点关注美国耐用品订单（4 月 27 日）及中国 4 月制造业 PMI（5 月 1 日）。
原油：供需矛盾未解，油价或维持 62-64 美元震荡。OPEC + 减产执行率、美国钻机数（4 月 26 日）及 EIA 库存（5 月 1 日）是关键变量。若库存连续两周累积，油价可能下探 61.5 美元；若地缘风险升级，65 美元阻力位有望突破。
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