伦敦银现货年内大涨35%！“牛市”刚刚开始？

期货日报

本周一白银期货延续强势表现，沪银期货主力合约盘中最高冲至9267元/千克，再创历史新高；伦敦银现货报价一度突破每盎司39美元，创下2012年以来的最高水平。6月以来，伦敦银现货累计涨幅已接近19%，年内累计上涨约35%。同时，近期白银价格上涨势头强于黄金，前期处于历史高位的金银比有所回落。

白银持续上涨的原因有哪些？

金瑞期货贵金属研究员吴梓杰告诉期货日报记者，白银价格持续上涨的主要原因有四个：

一是沪金期货价格在4月下旬见顶回调，短期内上行乏力，更多的资金开始做空金银比或配置白银。

二是目前lbma的白银可用库存紧张，一度将伦敦银现货与纽约银期货价差推高，并触发抢货、逼空行为。

三是今年上半年白银etf净流入量为9500万盎司，不仅超过2024年全年总量，更推动上个月全球白银etf持有量升至11.3亿盎司的历史高位。

四是工业需求存在较大缺口。今年白银需求缺口超过4000吨，连续第五年供不应求。

从宏观角度来看，五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，回顾历史上白银价格大幅上涨的情景，可以看到国际银价往往在市场预期美联储货币政策边际宽松的背景下表现强势。

据悉，2025年fomc票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆上周表示，当前美国经济形势良好、劳动力市场接近充分就业状态，关税对通胀的影响可能在今年年底或明年年初才会完全显现，美元贬值会进一步推升通胀。而下一任美联储主席的潜在候选人、美联储理事沃勒则继续支持在7月份进行降息。沃勒认为，当前美国通胀已明显降温，美联储无需维持如此紧缩的货币政策立场。

在钟俊轩看来，美联储票委的观点分化体现了特朗普政府对美联储独立性的干扰。特朗普多次敦促美联储主席鲍威尔立刻降息，并希望他辞职。在美联储独立性受到冲击的背景下，市场预期美联储下半年降息幅度加大，驱动白银价格上涨。

如何看待金银比变化？

钟俊轩认为，本轮金银比变动体现的是美国财政政策和货币政策相互配合的预期。从中期来看，黄金价格与美国财政赤字水平呈正相关，而白银则受益于美联储降息预期。

今年上半年，特朗普政府着力推进“大而美”法案，随之而来的“宽财政”预期驱动国际金价突破历史新高。在美联储维持利率不变的背景下，白银价格涨幅明显弱于黄金，金银比在4月达到107.3的高位。自6月以来，美联储独立性受到干扰，白银价格开始回归强势。

从更深层的原因来看，特朗普“宽财政”政策若无美联储“宽货币”政策的配合，新发行的美债将会面临沉重的利息压力，这会令美国财政赤字水平进一步扩张，对美元信用形成冲击。因此，特朗普“宽财政”的“大而美”法案通过后，美联储货币政策转向宽松是具备确定性的，这正是近期金银比高位回落的核心驱动力。

光伏用银需求增长乏力

吴梓杰表示，光伏用银是目前白银工业需求的主要增长点。总体来看，光伏用银已经过了高增长阶段，进入了高存量阶段，下半年的消费预期也偏弱。

据钟俊轩介绍，今年上半年，光伏用银需求表现较好，15月全国光伏电池累计产量达到304.9gw，同比增长28.24%。但是，随着全球贸易不确定性上升，下半年光伏电池生产及出口将面临一定压力，光伏用银需求边际转弱。世界白银协会预计，2025年光伏用银总量为6086吨，较2024年的6147吨小幅下降。

吴梓杰也认为，白银工业需求的增长潜力并不强。首先，随着上半年光伏抢装潮的结束，年内的光伏消费有所透支，不利于光伏用银增长；其次，光伏产业整体已经过了高速增长阶段，过去两年光伏用银爆发式增长的情况将很难再见到；最后，目前光伏产业正致力于推动“低银化”技术，单位光伏银浆的消费减量可能会抵消光伏电池片的消费增量。

银价还有上行空间吗？

展望下半年，吴梓杰认为白银价格有望继续上涨。

“目前金银比仍在高位，而黄金价格整体上行驱动偏弱，因此来自交易端的补涨力量会进一步推动银价上涨。下半年美联储将开启降息周期，流动性进一步宽松叠加美国经济增长预期会推动白银价格上涨。需要重点关注白银库存变化以及工业需求情况。”吴梓杰说。

钟俊轩表示，美国财政部数据显示，当前美债的平均支付利率为3.304%，截至6月份，美国2025财年的累计净利息支出已经高达7490亿美元，成为仅次于社保的第二大财政支出分项。在此背景下，特朗普及其团队将会对鲍威尔持续施压，市场对美联储货币政策转向宽松的预期将进一步上升，驱动白银价格延续强势表现。